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宁夏快三app:復盤利佛摩爾1929年做空美股

本文由:许幻波 编辑 2019年09月21日 8:16 海外看中国090 ℃

【周杰伦新歌评分】

10月28日周一?,黑色星期一▽。當天道指下跌14%□∵。JL增加了50M空頭┊◇。收盤后銀行家繼續口頭救市△♂。美聯儲終於在此刻介入救市┊⊙,下面的內容來自達里奧《債務危機》△。

5月14日紐約時報的股市新聞是:With nothing in the day's money market or general news to occasion sudden change of attitude, yesterday's stock market broke sharply, under a pressure of sales which affected the whole list.

崩盤第一周中最值得學習的是JL如何處理救市π﹡﹡。周四的圖形是一根長下影線♂∟,技術上意味着空頭力量受到抑制⊙。而JL在收盤前加空頭一億美元〇π,基本總倉位保持在3億美元的空頭△∟。這是一個極其高明的操作◇,如果沒有這裏增加的1億頭寸┊☆,真正暴跌時候的獲益就會少了很多⊙□∴。是什麼力量讓他有如此勇氣加倉□↑,而且是在銀行家已經入場救市的情況下♂▽?

7月10號后﹡□,股票進入盤整期┊⊿。但這段時間的交易量並不小♀◇。7月17日┊▽,JL召開員工會議♀,討論了BOE加息的可能性□△。更重要的是討論美國經濟周期⌒〇,這一天的日記難得我們讓我近距離觀察JL對經濟周期的理解♂⊿?。JL跟蹤的經濟指標包括新屋開工、商業庫存、鋼鐵產量、物流數量和汽車銷售∴↑☆。其中∟﹡,汽車銷售7月份的數據快速下滑□◇。其他數據環比已經停止增長♂▽。JL有一個20人左右的研究和交易隊伍?﹡♀,這在當時是最大的研究隊伍⌒↑∟。從這裏↑∴,我們可以看到JL已經是一個非常成熟的宏觀投資者□。

從《紐約時報》1929年1月8日和9日的文章中□,我們可以清晰的看到當時市場擔心的宏觀因子◇∟△。美聯儲當時已經看到股票保證金融資增長過快△⊿┊,威脅市場說如果融資繼續增加☆◇〇,聯儲可能提高利息⊙。美聯儲當時擔心貸款過多流向股票市場??,從而會提高對經濟體和商業票據的融資成本和難度⊿,不過△?☆,多年後美聯儲的研究否認了該假設△∟。

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股票融資利率提高或者降低□,對交易者的實際影響其實並不大▽。它是通過兩種途徑影響市場♂↑。其一、影響最高槓桿那部分資金⊿〇?,如果槓桿已經加滿〇〇,提高融資利率必然導致補充保證金∟∴,當無法產生新融資的時候⌒◇⌒,這部分倉位就會強平〇,這部分是否會引發連鎖反應是觀察的關鍵∵。其二↑,主要是打擊市場情緒?◇▽,讓市場對未來利率變動預期更加悲觀⊙☆,一旦預期變壞∵〇,敏感的資金第一步撤離↑π∟,股價下跌♂⊙∟,引發追繳保證金循環π⊿。這是主要的影響途徑∟。

10月21日◇┊⌒,星期一〇。美股大幅低開⌒。最大跌幅6%π♂。JL發表公開聲明⌒▽,否認有做空集團?⌒π。同時聲明⊿⊿,過去、現在和將來↑,他都是獨自一人在投機☆。他也從估值的角度分析了美國股票過高♀。今天讀起來∴▽⊿,依然充滿智慧∴□。如果特別熟知那段經歷□◇⊙,也可以知道JL的孤憤∴,他批評了那些不負責任的多頭◇﹡□,利用價格操縱⊙?,將股票價格推上了不可持續的高點∴。而這些多頭反過來誣陷是JL做空美股┊∵,導致了美股下跌△。

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可惜的是┊◇,JL對1929年的交易諱莫如深⊿∟☆,在他自殺前出版的《How to trade in stocks》完全沒有提及♂?。之前他的兩本傳記對這一段也沒有有價值的記錄▽☆♂。幸運的是⌒☆⊿,J.L最新的傳記《Boy Plunger》記錄了他這次戰役的細節∟。本文是對交易的復盤♂∵。同時也會有筆者的學習思考∵?┊。順便說一句△△〇,這本傳記是迄今最好的JL傳記▽﹡↑,希望國內的出版商可以引進π。

圖  利佛摩爾聲明原文10月22日?,市場小幅反彈♂┊。10月23日♂,星期三∴☆。股票放量下跌↑。JL平掉了四分之一倉位?□,獲利8M▽,同時還有20M的賬面利潤π⌒。

5月27日是非常值得注意的一天﹡♂。這一天幾種利率都下調∴,但股票出現大跌⊙⌒⌒,紐約時報認為是有些高槓桿賬戶因為追繳保證金強制平倉﹡∟。事後看∴⊙,這其實就是1929年美股崩盤的一次預演□〇□。這一天美國貨幣市場利率下跌┊♀,這本來應該是股票大漲的契機∴。

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JL極為強調入場點↑〇△,只在關鍵點位交易▽□△。513並不符合關鍵點定義□。很可能是他想測試一下市場(當天的紐約時報也是這樣認為)△。在當時的市場條件下♀⊙,他這樣做是合法的⊿⊿。但這種用巨量資金測試市場的方法∟□▽,在目前高頻交易盛行的年代是否可行需要認真思考▽?。或者⊿♂,有沒有其他更加低成本的方法∟┊?

3月27日?⊿⊙,花旗銀行總裁宣布全力支持股票融資↑↑∵,股市大幅反彈┊,在接下來的兩個月裏面⊙,迭創新高⊿♀∟。總結第一階段的交易〇∟♀,325的突襲是最成功的〇。他突襲的點沒有選擇在胡佛就任日☆﹡,而是在FED會議期間⊙∴。這個過程他也充分展示了「耐心」的重要性以及做空交易的技巧♂♂∟。

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4月17日和30日是值得關注的兩天??。這兩天上漲的原因都是股票貸款或者其他商業貸款略有下降∴。4月30日股票融資利率從前一天的15%下降到10%♂┊⌒,

我們看一下槓桿的增速∵⊙π。1929年1月2日∟,股票保證金融資和債券抵押貸款餘額是5.298億⊿▽♀,而1928年同期該餘額是2.295億∴☆,1927年只有2360萬┊。

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3月25日開盤JL用7M本金賣空150M股票♀,將槓桿運用到極致?∟。這需要巨大的勇氣┊。因為這意味着5%的上漲就會讓他破產♂。JL是否提前知道會議決議作者沒有披露?♀□。我認為這種可能性完全存在∵,因為在最後的決戰中∟,他並沒有押上全部槓桿〇。當天股票大跌☆♂⊙,JL持倉過夜♀△。第二天◇↑┊,股票融資利率從15%上調到20%∵,股票大跌┊,最恐慌時下跌了6.7%♂,JL在收盤前1小時全部平倉⌒,獲利8M♀☆♂。這一次短線偷襲非常成功π。

JL在這一天增加的50M頭寸只能印證一條⌒□♀,他足夠自信自己找到了市場崩潰的鑰匙☆△,這個過程他判斷還沒有結束♂∟。任何一個交易過程▽♂⌒,都是不確定性發展的過程〇∟▽,如果確信不確定性還未結束∵◇┊,那麼持有倉位是最優選擇π,如何判斷這個過程﹡♀,這就是投機的最高藝術⊿。

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10月29日周二↑⊿∴,黑色星期二〇∵。市場極大恐慌時下跌19%♂。JL全部平倉∴⊙。獲利93M﹡。當天紐交所曾考慮暫停交易∴〇⊿,但最終放棄♂▽?。

本文首發於微信公眾號:交易員聯盟┊∟↑。文章內容屬作者個人觀點↑,不代表和訊網立場π。投資者據此操作↑?♂,風險請自擔♂。

10月24日∟π⊙,星期四π┊▽。市場出現恐慌性下跌↑☆。JL在下跌高潮中平掉一半倉位∟,獲利14M□♀。當天市場尾盤反彈?↑,他又增加了100M空頭∟⊙。

有朋友跟我討論泡沫該如何破π,我的答案是不知道▽⌒。因為π□,每一個泡沫破滅的時候都是獨特的♂。9月5日△,決戰前非常重要的一天⌒。這天JL凌晨五點到辦公室♂∟⊿,知道巴布森下午一點有一個重要的演講↑,巴布森從1927年就看空股市∵⊙☆。他這次講話媒體非常關注∵,JL認為這又是一次偷襲的機會〇↑⊿。顯然?♂,他已經提前知道演講的內容(不過這基本上已經是公開信息)﹡?〇。他開盤做空15M♂〇。巴布森演講后股市大跌☆?▽,他在收盤前加了5M的空頭□↑。持倉過夜↑∟⊿。

不排除另外一個可能◇◇,他提前知道了第二天花旗銀行將公然與美聯儲對抗∵□∵,宣布降低股票融資利率☆△♂。在傳記作者的記錄中∵∵,我們只清晰的知道J.L有一個英國央行的內線∵,他的私人日記沒有提到美聯儲的內幕信息⌒。

讓我詫異的是JL對經濟周期理解和把握的能力┊。20年代是經濟周期先行指標編製的黃金時代◇。JL肯定是學習了相關數據分析技巧◇。巴布森關於經濟領先指標的分析思路深入了JL的交易實踐□⊙♂。我們對比NBER發佈的1920年代美國經濟周期先行指數中的擴散指數(50以下是收縮)∟?,發現1929年7月以後〇﹡,經濟先行指標的確出現快速下行♀□。

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對交易員來講〇△,忍受交易失敗帶來的挫折感非常重要┊。尤其是類似頭部做空的交易∵↑┊。圖   1929年漫長痛苦的夏天9月3日↑△?,通過在BOE的內線⊙,JL獲知了三點重要信息:BOE準備加息、認為美股存在嚴重泡沫、英國一家重要的控股公司Hatry準備破產⊙。JL比市場更早獲知⌒。他當天和第二天並未交易美股∟π,但在倫敦市場賣空了Hatry股票〇?△,他在等待市場知道消息后的反應♂△,他認為最好的時機還是等到BOE加息π。

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更加令人感慨的是∟,巨大成功馬上就引發了他個人生活和事業的完全失敗⌒♂⌒,這個報應幾乎是從他掙到1億美元那一天就開始了□。

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《紐約時報》每天都會公布通知貸款利率∴,1月份的通知貸款利率在7.5%左右♀△☆,這是一個非常高的水平▽,而去年同期該水平是4.5%⊿☆。

這是最戲劇化的一天﹡⊿,開盤後市場情緒崩潰▽,開盤不久股票下跌33點□∟,相當於12%∟◇,中午銀行家宣布救市?∵,承諾買入1.25億美元股票□△∴,下午市場瘋狂買入▽,股價上漲♂△,收盤僅下跌6點↑。

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圖  1929年做空美股第一階段真正讓我思考的是π☆﹡,J.L為什麼會在3月26日撤出全部空頭∴﹡?因為如果從日線看⊿◇,收盤如果偏弱?♀,這個位置是可以持有空頭的∟⌒∟。最直接的解釋是技術特徵△,最後一小時美股開始回升⊙?,這顯然考慮到道指在290經受了兩次考驗﹡∴∟,J.L此時撤出空頭是一個合理的處理⊿□∟。

股票連跌三天後回到前高〇↑♂,成交量正常♂▽↑。但顯然市場也缺乏進一步上漲的動力π〇┊,3月18日開始股市進入高位振蕩◇,從收盤價看△π,振蕩區間偏弱∟◇,同時K線圖偏多十字星和高浪線↑♀△,表明市場多空分歧較大♀,成交量略有放大◇⌒☆。3月22日美聯儲開會﹡,市場擔心緊縮貨幣政策⊿?▽,當天股票下跌∴∟﹡。JL認為第一次重要交易機會成熟∴∟♀。

圖  美國股票融資利率1927~19335月13日┊,繼續沿用325的打法⊙♂,JL賣空巨量股票同時在價格下跌后迅速平倉☆π☆。當天獲利1M⊿♂┊。這裏需要解釋一下♂▽,JL嚴格計算過他的賣量對股價的影響♂。他雇傭了統計學家為他工作⌒〇。他測算如果按照1.5億的賣出量▽,這相當於當日市場總成交量的1%□♂,他可以短時間將市價打壓約1.5%♂。這是他325和513勇氣的部分來源∵↑。我不清楚他選擇513行動的原因∴?。因為後面的520、522和527市場有更大幅度的快速下跌♂π。這三天的交易他應該沒有參与♂♂。

5月29日┊,英國選出左傾的新首相π⌒♀。JL認為BOE加息的概率在提高┊⌒⊿。整個六月份股票加速上漲□∟。JL研究發現∟□♂,6月份創新高的股票數量從一年前的614下降到338⌒。從6月20日開始◇⌒☆,股票連漲了13天☆。這是非常典型的牛市特徵△。實際上∟▽,從5月28日的低點到8月末的66個交易日?π⊿,道指上漲幅度達到驚人的32%∵⊙∟,這才是美股崩盤的最根本因素﹡⊿◇。期間的大背景是美聯儲逐步加息、英國計劃加息、新總統對投票投機非常反感的背景下□⌒。

圖   1920年代美國經濟周期到1929年8月份⊿?,JL在測試頭部交易中一共虧損了6M﹡〇。這是一段非常煎熬的時期◇□。紐約的夏天非常悶熱π⊿,從年初開始♂,他已經很少回家♂,住在辦公室或者是紐約公寓裏面﹡﹡△。他保持着每天早上5、6點到辦公室的習慣△π,按照既定的流程準備一天的工作▽▽。

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10月26和27日是周末⊿∟,華爾街普遍認為最壞的時候已經過去﹡▽。紐約時報的報道是:「人們在最終記述激蕩人心的過去一周的金融史時,會用不同凡響的一章來講述這座城市的銀行業領袖如何組建聯盟,支撐受衝擊的股市」□。

圖   美國貨幣市場利率結構1925~30趨勢市場繼續沿着既有方向發展↑⊙△。這期間JL是進行非常緊密的研究跟蹤⊿?⊙。這期間除了一些小單測試市場外♀,值得記錄的交易只有5月13日的交易◇。

這一夜∵♂?,對JL肯定是漫長難捱的◇⌒▽,他知道費希爾的影響力⊙。9月6日⊙,開盤平倉同時做多5Mπ☆。收盤前平倉多頭∟♂,當天獲利1.8M◇∴♀。收盤后⌒,他帶着交易員去了酒吧◇π,這種感受只有經歷過死裡逃生的人才能體會◇π。這個交易也充分體現了JL短線交易員出生的素質和近乎本能的交易技巧〇▽☆。

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圖   J.L 1929年做空美股關鍵節點關於時代背景⊙∟,幾點補充⌒〇。圖   美國利率與股市1929~1945雖然成熟交易員並不介意做多/空?♂,但JL是天生空頭﹡↑。他從1928年就感受到美股連續數年的上漲不可持續〇,從1929年初開始他專註在股票市場⊙♂♂。

這次重新復盤〇☆,我還參考了達里奧《債務危機》、格林斯潘《繁榮與衰退》以及《紐約時報》1929到1930年的諸多報道⊿。

圖  1929年融資餘額與總市值比例圖  2019年融資餘額與總市值比例圖   股票融資餘額與指數這三幅圖解決了幾個問題♀。第一、融資餘額佔總市值比例波動非常大♂,29年崩盤時候的該比例並不是在歷史極值π△π,如果按照美聯儲1943年數據的估算┊♀,該比例相比過去幾年一直是下降的;第二、重要的可能是融資餘額本身以及變化速度◇☆。融資餘額絕對值越大□□◇,分佈越集中∟,系統就越脆弱♀。但是這個信息幾乎沒有數據﹡∵,只能靠交易員憑藉個人經驗去推斷□⌒。

10月25日⊙,胡佛總統出面安撫市場⊙,市場短暫企穩↑。JL平掉部分倉位∵♀,截止當天﹡↑,一共兌現了27M利潤♂⊙∴。

對交易員來講◇∵,市場的反應遠遠比消息本身更重要〇。所以↑,依據事件進行交易是非常危險的∴◇。JL顯然明白這個道理π。他充分的等待⌒。但他也知道▽☆﹡,決戰的時刻越來越近了♀☆♂,只是不知道是哪一天∵。

另外♂♀,在這三個消息中⊙△⊙,讓JL夜不能寐的消息是Hatry的破產消息┊。他認為這個消息會引發全球金融市場的巨大波動∟◇⊿。這是交易中的一個不變真理:市場只會被最直接的力量擊垮〇∟∵。

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2月7日市場傳聞美聯儲將緊縮信用∟,當天股票低開∴∴∟,全天最大跌幅3%┊⊙∴,圖形上比較難看⊿?▽。我不清楚JL當天是否交易┊,但一些性急的交易員可能會進入空頭⌒▽。如果從主流偏見看♀,這時進入空頭是偏早的π〇↑。這是一個重要經驗↑◇,做空一個大的頭部需要格外的耐心和等待♂△。不能聞雞起舞◇☆〇。

圖    1929年1月美國金融市場2月2日美聯儲開始調查銀行對券商融資的數據∴◇。不得不說△♂∴,1929年的美聯儲在處理政策上的專業性強於2015年的中國證監會♂∵∴。這天市場收跌⊙,成交量正常□。但對於敏感的交易員而言∵┊,這是一個信號↑∟♂。有點類似2015年1月9日中國證監會調查券商融資槓桿〇⊙△。

圖     1929年做空美股第三階段尾聲△┊┊。收盤后他回到位於長島的家π,他已經有大半年沒怎麼回家了♂﹡。他發現最愛的第二任妻子帶着兩個兒子在門廳哭泣☆π,旁邊是已經打包好的行李∵△。而他一向不喜歡的岳母則在後院嚎嚎大哭△。桃樂西告訴他▽〇,他們從收音機里聽說美國股票崩盤π,家裡人都認為他已經破產甚至自殺了◇⌒。

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10月16和18日美股出現大跌〇↑﹡。市場開始傳言有一個巨大的陰謀集團在做空美國⊿◇?,為首的就是J.L⊿π。JL受到威脅電話和被人跟蹤﹡。

周一晚間,經紀人又發出一大批追加保證金通知,周二開盤前已有1.5億美元的通知放款撤離市場∵◇☆。美聯儲試圖通過提供流動性應對股市急劇下挫∴□。在凌晨三點和董事們開會後,美聯儲紐約銀行主席喬治·哈里森在開盤前宣布,美聯儲將注入1億美元的流動性,通過購買政府證券緩解貨幣市場的信貸緊縮⊿▽□。哈里森需要得到位於華盛頓的美聯儲委員會的批准,但他不想等,而是在常規的公開市場投資委員會賬戶之外進行了這筆購買♂◇♂。

來源 | 全球宏觀投機作者 | 熊鵬這篇文章最初完成於2016年9月29日⌒♂⊙。這次修訂改動很大⊿,不過欣慰的是三年前那個部分基本不用修改﹡。經得起時間檢驗是我寫文章的唯一標準┊。

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我認為只有一種可能┊∵□,那就是他對當時市場態勢的全面把握◇♂⊿。簡單講┊┊?,市場崩潰是因為股票下跌引發的保證金追繳∵♂⌒,所以⊙♂□,在高槓桿頭寸沒有完全平掉之前▽∴,惡性循環會持續下去□∟﹡,即便有所謂的救市⌒♀﹡,救市帶來的少許反彈反而會帶來更大量的賣盤♂△。

美股從10月5日的反彈持續了四天↑∟△,但顯然力度很弱◇。雖然承受一定的賬面虧損⊿⊿♂,但JL知道這是正常的反彈⊙∴。

9月20日◇,英國央行加息同時宣布Hatry破產☆↑⊿。JL提前知道上述信息賣空平倉獲利2.5M∴。此後股票一直陰跌♂□,但交易量沒有放大┊⌒。股票多頭認為只是正常的回調⌒,是很好的加倉機會∵⊙。10月3日⌒?⊿,英國財政大臣警告美股風險π△⊿,市場重挫⊙。10月4日〇┊,JL抵押了住房和遊艇☆△♀,獲得10M美元貸款⌒,加上原有的20M┊,他現在一共有30M的本金┊∵?。根據25倍槓桿♂,他可以做空750M的股票◇◇⊙。這相當於美國股市總市值的5%△♂?。

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這個場景◇□〇,對於J.L來講♂π?,一點也不陌生♂♀,因為他在1907年做空美股□♂▽,就是看到當時市場流動性緊張▽▽。這個細節說明了為什麼他在1月份就開始認真準備做空美股△▽。

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