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新疆快三计划:復盤利佛摩爾1929年做空美股

本文由:邱晓亦 编辑 2019年09月21日 9:09 高层信息82 ℃

【贾青恋情曝光】

更加令人感慨的是〇♂∵,巨大成功馬上就引發了他個人生活和事業的完全失敗☆,這個報應幾乎是從他掙到1億美元那一天就開始了♀⌒⌒。

美股從10月5日的反彈持續了四天⌒?,但顯然力度很弱﹡。雖然承受一定的賬面虧損◇∵,但JL知道這是正常的反彈∵▽。

對交易員來講﹡↑?,忍受交易失敗帶來的挫折感非常重要∴↑◇。尤其是類似頭部做空的交易◇☆。圖   1929年漫長痛苦的夏天9月3日┊∟↑,通過在BOE的內線♂▽,JL獲知了三點重要信息:BOE準備加息、認為美股存在嚴重泡沫、英國一家重要的控股公司Hatry準備破產∵。JL比市場更早獲知∟。他當天和第二天並未交易美股⌒,但在倫敦市場賣空了Hatry股票◇,他在等待市場知道消息后的反應⌒,他認為最好的時機還是等到BOE加息△⊿〇。

10月28日周一♀π∴,黑色星期一♂⊙。當天道指下跌14%⊿。JL增加了50M空頭△?。收盤后銀行家繼續口頭救市☆↑。美聯儲終於在此刻介入救市◇,下面的內容來自達里奧《債務危機》∟。

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圖  1929年做空美股第一階段真正讓我思考的是☆〇,J.L為什麼會在3月26日撤出全部空頭☆◇?因為如果從日線看☆﹡△,收盤如果偏弱☆,這個位置是可以持有空頭的△♂?。最直接的解釋是技術特徵♀,最後一小時美股開始回升♂⌒,這顯然考慮到道指在290經受了兩次考驗⊙,J.L此時撤出空頭是一個合理的處理△。

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9月20日▽♂,英國央行加息同時宣布Hatry破產∴⊙♂。JL提前知道上述信息賣空平倉獲利2.5M∴▽□。此後股票一直陰跌▽,但交易量沒有放大♂。股票多頭認為只是正常的回調∵〇,是很好的加倉機會↑。10月3日△♀♂,英國財政大臣警告美股風險∟◇﹡,市場重挫♀♂△。10月4日♀♂,JL抵押了住房和遊艇⌒,獲得10M美元貸款∟♂♀,加上原有的20M⊿?,他現在一共有30M的本金⊙◇↑。根據25倍槓桿∴?,他可以做空750M的股票△♂。這相當於美國股市總市值的5%□∟。

10月16和18日美股出現大跌♂〇♂。市場開始傳言有一個巨大的陰謀集團在做空美國┊☆,為首的就是J.L♀。JL受到威脅電話和被人跟蹤♂△。

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這個場景∵∟,對於J.L來講♂⊙,一點也不陌生∟﹡∵,因為他在1907年做空美股♀△,就是看到當時市場流動性緊張┊。這個細節說明了為什麼他在1月份就開始認真準備做空美股⊿∴∴。

圖   1920年代美國經濟周期到1929年8月份□∴◇,JL在測試頭部交易中一共虧損了6M☆。這是一段非常煎熬的時期⊙△?。紐約的夏天非常悶熱〇,從年初開始↑π,他已經很少回家⊙,住在辦公室或者是紐約公寓裏面↑∵。他保持着每天早上5、6點到辦公室的習慣♀┊♂,按照既定的流程準備一天的工作☆。

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5月14日紐約時報的股市新聞是:With nothing in the day's money market or general news to occasion sudden change of attitude, yesterday's stock market broke sharply, under a pressure of sales which affected the whole list.

從《紐約時報》1929年1月8日和9日的文章中⌒,我們可以清晰的看到當時市場擔心的宏觀因子□。美聯儲當時已經看到股票保證金融資增長過快△?,威脅市場說如果融資繼續增加□,聯儲可能提高利息﹡。美聯儲當時擔心貸款過多流向股票市場┊⊿,從而會提高對經濟體和商業票據的融資成本和難度△,不過↑∴,多年後美聯儲的研究否認了該假設?☆。

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我認為只有一種可能☆,那就是他對當時市場態勢的全面把握∟↑↑。簡單講♀,市場崩潰是因為股票下跌引發的保證金追繳⊿◇,所以〇π,在高槓桿頭寸沒有完全平掉之前⊿△,惡性循環會持續下去◇∟,即便有所謂的救市π⌒,救市帶來的少許反彈反而會帶來更大量的賣盤⊿。

圖     1929年做空美股第三階段尾聲┊┊?。收盤后他回到位於長島的家⊿♀△,他已經有大半年沒怎麼回家了?♂。他發現最愛的第二任妻子帶着兩個兒子在門廳哭泣π﹡,旁邊是已經打包好的行李┊∵。而他一向不喜歡的岳母則在後院嚎嚎大哭△☆。桃樂西告訴他⊿,他們從收音機里聽說美國股票崩盤∵,家裡人都認為他已經破產甚至自殺了□□。

圖   J.L 1929年做空美股關鍵節點關於時代背景▽⊙,幾點補充⊙☆。圖   美國利率與股市1929~1945雖然成熟交易員並不介意做多/空⊿♂,但JL是天生空頭♀π﹡。他從1928年就感受到美股連續數年的上漲不可持續⌒□,從1929年初開始他專註在股票市場♂ππ。

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股票融資利率提高或者降低♂π,對交易者的實際影響其實並不大⊿♂♀。它是通過兩種途徑影響市場∵〇。其一、影響最高槓桿那部分資金∵〇,如果槓桿已經加滿▽π∟,提高融資利率必然導致補充保證金□┊,當無法產生新融資的時候∟,這部分倉位就會強平☆△⌒,這部分是否會引發連鎖反應是觀察的關鍵☆π。其二▽┊,主要是打擊市場情緒?,讓市場對未來利率變動預期更加悲觀π,一旦預期變壞∵,敏感的資金第一步撤離♂∟〇,股價下跌﹡,引發追繳保證金循環⊙。這是主要的影響途徑□?π。

這一夜∵,對JL肯定是漫長難捱的△,他知道費希爾的影響力〇∴?。9月6日﹡,開盤平倉同時做多5M〇。收盤前平倉多頭△⊿∴,當天獲利1.8M∟。收盤后﹡,他帶着交易員去了酒吧┊,這種感受只有經歷過死裡逃生的人才能體會∴♂。這個交易也充分體現了JL短線交易員出生的素質和近乎本能的交易技巧△△π。

可惜的是◇♂,JL對1929年的交易諱莫如深◇,在他自殺前出版的《How to trade in stocks》完全沒有提及∟□□。之前他的兩本傳記對這一段也沒有有價值的記錄∟。幸運的是⊿♀⊿,J.L最新的傳記《Boy Plunger》記錄了他這次戰役的細節∴┊。本文是對交易的復盤?。同時也會有筆者的學習思考♂♀♂。順便說一句⌒□□,這本傳記是迄今最好的JL傳記∟▽♂,希望國內的出版商可以引進⌒。

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JL在這一天增加的50M頭寸只能印證一條?,他足夠自信自己找到了市場崩潰的鑰匙♀﹡☆,這個過程他判斷還沒有結束△⊿〇。任何一個交易過程π♂♀,都是不確定性發展的過程∵♂,如果確信不確定性還未結束♂?〇,那麼持有倉位是最優選擇?♂♂,如何判斷這個過程﹡△△,這就是投機的最高藝術∵﹡π。

10月29日周二π┊,黑色星期二∵。市場極大恐慌時下跌19%⊿。JL全部平倉↑?。獲利93M∴↑⊿。當天紐交所曾考慮暫停交易∴↑〇,但最終放棄☆♂。

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《紐約時報》每天都會公布通知貸款利率♀◇▽,1月份的通知貸款利率在7.5%左右∟﹡﹡,這是一個非常高的水平⊙,而去年同期該水平是4.5%┊↑♂。

這次重新復盤☆┊,我還參考了達里奧《債務危機》、格林斯潘《繁榮與衰退》以及《紐約時報》1929到1930年的諸多報道◇。

7月10號后□﹡?,股票進入盤整期﹡。但這段時間的交易量並不小♂。7月17日∵◇,JL召開員工會議π⊿⊙,討論了BOE加息的可能性∟。更重要的是討論美國經濟周期┊,這一天的日記難得我們讓我近距離觀察JL對經濟周期的理解∵↑﹡。JL跟蹤的經濟指標包括新屋開工、商業庫存、鋼鐵產量、物流數量和汽車銷售∵♂。其中∟,汽車銷售7月份的數據快速下滑△。其他數據環比已經停止增長?♂。JL有一個20人左右的研究和交易隊伍⊿∴∟,這在當時是最大的研究隊伍♀。從這裏♂⌒▽,我們可以看到JL已經是一個非常成熟的宏觀投資者π∵⊙。

圖   美國貨幣市場利率結構1925~30趨勢市場繼續沿着既有方向發展♀♂﹡。這期間JL是進行非常緊密的研究跟蹤☆↑↑。這期間除了一些小單測試市場外∵π,值得記錄的交易只有5月13日的交易┊⌒。

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不排除另外一個可能♂,他提前知道了第二天花旗銀行將公然與美聯儲對抗△┊,宣布降低股票融資利率☆。在傳記作者的記錄中☆,我們只清晰的知道J.L有一個英國央行的內線∟♂⊙,他的私人日記沒有提到美聯儲的內幕信息∴⊙。

10月25日△∴☆,胡佛總統出面安撫市場□,市場短暫企穩△〇。JL平掉部分倉位π,截止當天↑,一共兌現了27M利潤⊙◇┊。

我們看一下槓桿的增速↑。1929年1月2日▽⌒π,股票保證金融資和債券抵押貸款餘額是5.298億☆,而1928年同期該餘額是2.295億⊿,1927年只有2360萬?﹡☆。

10月24日♀,星期四∟。市場出現恐慌性下跌☆⌒⊿。JL在下跌高潮中平掉一半倉位∟☆,獲利14M♂♂┊。當天市場尾盤反彈⌒,他又增加了100M空頭π。

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對交易員來講□⌒,市場的反應遠遠比消息本身更重要∴♂。所以♀π☆,依據事件進行交易是非常危險的↑∴□。JL顯然明白這個道理∵∴。他充分的等待∵﹡。但他也知道▽▽⌒,決戰的時刻越來越近了⌒,只是不知道是哪一天↑∟。

另外△,在這三個消息中▽,讓JL夜不能寐的消息是Hatry的破產消息∵□。他認為這個消息會引發全球金融市場的巨大波動▽↑π。這是交易中的一個不變真理:市場只會被最直接的力量擊垮⊿?⊙。

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5月27日是非常值得注意的一天⊿⌒。這一天幾種利率都下調﹡☆,但股票出現大跌□,紐約時報認為是有些高槓桿賬戶因為追繳保證金強制平倉△▽□。事後看﹡↑,這其實就是1929年美股崩盤的一次預演⌒〇☆。這一天美國貨幣市場利率下跌♀?↑,這本來應該是股票大漲的契機□□。

圖    1929年1月美國金融市場2月2日美聯儲開始調查銀行對券商融資的數據♀∟☆。不得不說∟□,1929年的美聯儲在處理政策上的專業性強於2015年的中國證監會□◇。這天市場收跌∟⊙?,成交量正常↑⊙∵。但對於敏感的交易員而言♀∟,這是一個信號△⊿。有點類似2015年1月9日中國證監會調查券商融資槓桿∵﹡。

圖  1929年融資餘額與總市值比例圖  2019年融資餘額與總市值比例圖   股票融資餘額與指數這三幅圖解決了幾個問題□⊙♂。第一、融資餘額佔總市值比例波動非常大〇∵,29年崩盤時候的該比例並不是在歷史極值﹡□,如果按照美聯儲1943年數據的估算?,該比例相比過去幾年一直是下降的;第二、重要的可能是融資餘額本身以及變化速度♂。融資餘額絕對值越大◇⌒,分佈越集中⊿⌒⊿,系統就越脆弱♂。但是這個信息幾乎沒有數據∵?,只能靠交易員憑藉個人經驗去推斷◇〇?。

圖  美國股票融資利率1927~19335月13日△∵,繼續沿用325的打法△∴⊿,JL賣空巨量股票同時在價格下跌后迅速平倉﹡。當天獲利1M┊。這裏需要解釋一下π⊿,JL嚴格計算過他的賣量對股價的影響◇∴。他雇傭了統計學家為他工作π♂。他測算如果按照1.5億的賣出量∵☆,這相當於當日市場總成交量的1%∟,他可以短時間將市價打壓約1.5%∴。這是他325和513勇氣的部分來源▽┊⊙。我不清楚他選擇513行動的原因☆∴。因為後面的520、522和527市場有更大幅度的快速下跌◇。這三天的交易他應該沒有參与♀∟∟。

5月29日△,英國選出左傾的新首相♀。JL認為BOE加息的概率在提高↑。整個六月份股票加速上漲♂。JL研究發現⌒⊙⌒,6月份創新高的股票數量從一年前的614下降到338⊿♀。從6月20日開始◇♂◇,股票連漲了13天⊙。這是非常典型的牛市特徵﹡。實際上∟△♀,從5月28日的低點到8月末的66個交易日♂▽,道指上漲幅度達到驚人的32%﹡,這才是美股崩盤的最根本因素〇。期間的大背景是美聯儲逐步加息、英國計劃加息、新總統對投票投機非常反感的背景下☆↑。

崩盤第一周中最值得學習的是JL如何處理救市?﹡。周四的圖形是一根長下影線﹡⊿,技術上意味着空頭力量受到抑制☆↑。而JL在收盤前加空頭一億美元⊙↑,基本總倉位保持在3億美元的空頭〇〇。這是一個極其高明的操作∵┊⊙,如果沒有這裏增加的1億頭寸↑﹡∵,真正暴跌時候的獲益就會少了很多△?。是什麼力量讓他有如此勇氣加倉〇﹡,而且是在銀行家已經入場救市的情況下∵?

2月7日市場傳聞美聯儲將緊縮信用∵,當天股票低開◇♂,全天最大跌幅3%△π,圖形上比較難看〇。我不清楚JL當天是否交易□↑↑,但一些性急的交易員可能會進入空頭∟♂。如果從主流偏見看⊙□,這時進入空頭是偏早的↑。這是一個重要經驗△∵,做空一個大的頭部需要格外的耐心和等待∵。不能聞雞起舞♀┊∵。

10月21日⌒⊙∵,星期一♂△∴。美股大幅低開∴↑◇。最大跌幅6%♂。JL發表公開聲明◇〇,否認有做空集團♂△∵。同時聲明⌒♂↑,過去、現在和將來♂□,他都是獨自一人在投機∟〇。他也從估值的角度分析了美國股票過高∴。今天讀起來∟♀⊿,依然充滿智慧⊙?。如果特別熟知那段經歷♀□,也可以知道JL的孤憤↑▽◇,他批評了那些不負責任的多頭△⌒△,利用價格操縱⌒↑▽,將股票價格推上了不可持續的高點⊿。而這些多頭反過來誣陷是JL做空美股↑,導致了美股下跌?。

這是最戲劇化的一天♂⌒,開盤後市場情緒崩潰∟,開盤不久股票下跌33點□∟,相當於12%∟,中午銀行家宣布救市♂♀⊙,承諾買入1.25億美元股票∴?,下午市場瘋狂買入♂,股價上漲⊿〇☆,收盤僅下跌6點┊□。

有朋友跟我討論泡沫該如何破♂∟π,我的答案是不知道♂。因為π♂,每一個泡沫破滅的時候都是獨特的△﹡∟。9月5日?∟∟,決戰前非常重要的一天♂♂?。這天JL凌晨五點到辦公室﹡,知道巴布森下午一點有一個重要的演講∴↑,巴布森從1927年就看空股市﹡。他這次講話媒體非常關注♂△,JL認為這又是一次偷襲的機會〇⊿。顯然◇,他已經提前知道演講的內容(不過這基本上已經是公開信息)⊿。他開盤做空15M⌒□。巴布森演講后股市大跌﹡↑⊿,他在收盤前加了5M的空頭┊∴┊。持倉過夜□。

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4月17日和30日是值得關注的兩天☆♂☆。這兩天上漲的原因都是股票貸款或者其他商業貸款略有下降⊿♂。4月30日股票融資利率從前一天的15%下降到10%?,

3月25日開盤JL用7M本金賣空150M股票♂,將槓桿運用到極致☆↑☆。這需要巨大的勇氣↑π。因為這意味着5%的上漲就會讓他破產↑。JL是否提前知道會議決議作者沒有披露π△。我認為這種可能性完全存在□△♂,因為在最後的決戰中↑⊙,他並沒有押上全部槓桿◇▽☆。當天股票大跌〇⌒,JL持倉過夜∴。第二天π﹡,股票融資利率從15%上調到20%﹡♂▽,股票大跌⌒,最恐慌時下跌了6.7%∟♀⊙,JL在收盤前1小時全部平倉▽☆♀,獲利8M△∴〇。這一次短線偷襲非常成功∵↑┊。

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股票連跌三天後回到前高⊙,成交量正常π。但顯然市場也缺乏進一步上漲的動力♂◇,3月18日開始股市進入高位振蕩⊿△,從收盤價看◇?⊙,振蕩區間偏弱∵∵,同時K線圖偏多十字星和高浪線⊿⌒,表明市場多空分歧較大⊿﹡,成交量略有放大↑☆♂。3月22日美聯儲開會〇┊,市場擔心緊縮貨幣政策□﹡〇,當天股票下跌∵π∵。JL認為第一次重要交易機會成熟⊿∵♂。

3月27日?〇∴,花旗銀行總裁宣布全力支持股票融資π☆,股市大幅反彈⊙♀∵,在接下來的兩個月裏面π,迭創新高◇☆〇。總結第一階段的交易?,325的突襲是最成功的△π。他突襲的點沒有選擇在胡佛就任日〇,而是在FED會議期間↑♂┊。這個過程他也充分展示了「耐心」的重要性以及做空交易的技巧☆┊☆。

本文首發於微信公眾號:交易員聯盟▽△。文章內容屬作者個人觀點π☆♂,不代表和訊網立場♀▽﹡。投資者據此操作□☆⊙,風險請自擔∵↑♂。

JL極為強調入場點↑,只在關鍵點位交易◇π。513並不符合關鍵點定義☆▽。很可能是他想測試一下市場(當天的紐約時報也是這樣認為)♂。在當時的市場條件下◇π,他這樣做是合法的〇▽。但這種用巨量資金測試市場的方法π↑π,在目前高頻交易盛行的年代是否可行需要認真思考┊☆⌒。或者?,有沒有其他更加低成本的方法↑∴?

讓我詫異的是JL對經濟周期理解和把握的能力??↑。20年代是經濟周期先行指標編製的黃金時代∵⊙♀。JL肯定是學習了相關數據分析技巧┊⊙□。巴布森關於經濟領先指標的分析思路深入了JL的交易實踐♀。我們對比NBER發佈的1920年代美國經濟周期先行指數中的擴散指數(50以下是收縮)☆⊙,發現1929年7月以後☆,經濟先行指標的確出現快速下行┊⊿。

周一晚間,經紀人又發出一大批追加保證金通知,周二開盤前已有1.5億美元的通知放款撤離市場⊿。美聯儲試圖通過提供流動性應對股市急劇下挫▽π。在凌晨三點和董事們開會後,美聯儲紐約銀行主席喬治·哈里森在開盤前宣布,美聯儲將注入1億美元的流動性,通過購買政府證券緩解貨幣市場的信貸緊縮◇▽┊。哈里森需要得到位於華盛頓的美聯儲委員會的批准,但他不想等,而是在常規的公開市場投資委員會賬戶之外進行了這筆購買♀?。

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來源 | 全球宏觀投機作者 | 熊鵬這篇文章最初完成於2016年9月29日∟。這次修訂改動很大∵,不過欣慰的是三年前那個部分基本不用修改∵。經得起時間檢驗是我寫文章的唯一標準∵▽。

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10月26和27日是周末△?,華爾街普遍認為最壞的時候已經過去⊙⊿∟。紐約時報的報道是:「人們在最終記述激蕩人心的過去一周的金融史時,會用不同凡響的一章來講述這座城市的銀行業領袖如何組建聯盟,支撐受衝擊的股市」∟◇。

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圖  利佛摩爾聲明原文10月22日□,市場小幅反彈⊙☆⊿。10月23日♂⊙π,星期三☆。股票放量下跌◇。JL平掉了四分之一倉位□↑〇,獲利8M﹡♂,同時還有20M的賬面利潤△◇∴。

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