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江西快三平台计划:復盤利佛摩爾1929年做空美股

本文由:谢韶华 编辑 2019年09月21日 10:16 科技前沿676 ℃

【韩国LG与三星互黑】

圖    1929年1月美國金融市場2月2日美聯儲開始調查銀行對券商融資的數據◇♀。不得不說∴,1929年的美聯儲在處理政策上的專業性強於2015年的中國證監會♀。這天市場收跌∴⊙,成交量正常∟∴。但對於敏感的交易員而言♀∟♀,這是一個信號⊿∵△。有點類似2015年1月9日中國證監會調查券商融資槓桿∟。

有朋友跟我討論泡沫該如何破⊙□⊿,我的答案是不知道♀⊙π。因為∴,每一個泡沫破滅的時候都是獨特的⊿。9月5日┊▽♀,決戰前非常重要的一天∴。這天JL凌晨五點到辦公室〇,知道巴布森下午一點有一個重要的演講↑⊙┊,巴布森從1927年就看空股市◇□。他這次講話媒體非常關注♂↑,JL認為這又是一次偷襲的機會〇△。顯然∴♀⊿,他已經提前知道演講的內容(不過這基本上已經是公開信息)∟⌒。他開盤做空15M□♀。巴布森演講后股市大跌∴,他在收盤前加了5M的空頭△☆♂。持倉過夜∴。

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5月29日♂⊙♂,英國選出左傾的新首相?⊿。JL認為BOE加息的概率在提高⌒□﹡。整個六月份股票加速上漲⊙⌒。JL研究發現┊☆?,6月份創新高的股票數量從一年前的614下降到338⊿∵。從6月20日開始〇⊿,股票連漲了13天?π。這是非常典型的牛市特徵﹡。實際上↑,從5月28日的低點到8月末的66個交易日⊿,道指上漲幅度達到驚人的32%☆,這才是美股崩盤的最根本因素⊿☆。期間的大背景是美聯儲逐步加息、英國計劃加息、新總統對投票投機非常反感的背景下♀△﹡。

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不排除另外一個可能□∟,他提前知道了第二天花旗銀行將公然與美聯儲對抗♂◇↑,宣布降低股票融資利率□┊〇。在傳記作者的記錄中〇♂,我們只清晰的知道J.L有一個英國央行的內線∟♀,他的私人日記沒有提到美聯儲的內幕信息π?△。

圖  1929年做空美股第一階段真正讓我思考的是⊿△,J.L為什麼會在3月26日撤出全部空頭⊿?因為如果從日線看☆▽〇,收盤如果偏弱◇,這個位置是可以持有空頭的﹡。最直接的解釋是技術特徵↑☆♂,最後一小時美股開始回升△,這顯然考慮到道指在290經受了兩次考驗⊿,J.L此時撤出空頭是一個合理的處理▽。

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對交易員來講⊿,市場的反應遠遠比消息本身更重要⌒△。所以〇♂,依據事件進行交易是非常危險的◇↑。JL顯然明白這個道理π。他充分的等待□∟?。但他也知道∴↑﹡,決戰的時刻越來越近了⊙,只是不知道是哪一天⊙。

5月27日是非常值得注意的一天?↑◇。這一天幾種利率都下調π,但股票出現大跌⊿π,紐約時報認為是有些高槓桿賬戶因為追繳保證金強制平倉〇♂。事後看∴,這其實就是1929年美股崩盤的一次預演?。這一天美國貨幣市場利率下跌↑π?,這本來應該是股票大漲的契機π♂▽。

3月25日開盤JL用7M本金賣空150M股票↑,將槓桿運用到極致☆⌒。這需要巨大的勇氣⌒∵。因為這意味着5%的上漲就會讓他破產↑π♂。JL是否提前知道會議決議作者沒有披露∵♂。我認為這種可能性完全存在∵┊↑,因為在最後的決戰中﹡┊,他並沒有押上全部槓桿〇π♂。當天股票大跌∟▽⌒,JL持倉過夜▽♂∴。第二天▽,股票融資利率從15%上調到20%↑⊙,股票大跌▽┊﹡,最恐慌時下跌了6.7%♀♂,JL在收盤前1小時全部平倉∵π,獲利8M□♀▽。這一次短線偷襲非常成功﹡⊿。

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10月24日⊙∴♂,星期四﹡。市場出現恐慌性下跌↑↑∴。JL在下跌高潮中平掉一半倉位♂△♀,獲利14M◇。當天市場尾盤反彈♂♂↑,他又增加了100M空頭π﹡♂。

2月7日市場傳聞美聯儲將緊縮信用♀,當天股票低開⌒π,全天最大跌幅3%◇,圖形上比較難看◇。我不清楚JL當天是否交易↑△,但一些性急的交易員可能會進入空頭↑⊿△。如果從主流偏見看∟∟▽,這時進入空頭是偏早的﹡☆↑。這是一個重要經驗﹡,做空一個大的頭部需要格外的耐心和等待△⌒▽。不能聞雞起舞∵。

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這一夜?♂〇,對JL肯定是漫長難捱的□,他知道費希爾的影響力∴。9月6日☆π∵,開盤平倉同時做多5M♀〇。收盤前平倉多頭△,當天獲利1.8M⊿♂。收盤后◇⊿,他帶着交易員去了酒吧〇┊┊,這種感受只有經歷過死裡逃生的人才能體會♂。這個交易也充分體現了JL短線交易員出生的素質和近乎本能的交易技巧♂♀┊。

來源 | 全球宏觀投機作者 | 熊鵬這篇文章最初完成於2016年9月29日◇﹡。這次修訂改動很大∵,不過欣慰的是三年前那個部分基本不用修改▽⊙。經得起時間檢驗是我寫文章的唯一標準♀。

可惜的是◇□,JL對1929年的交易諱莫如深⊿◇,在他自殺前出版的《How to trade in stocks》完全沒有提及△∟﹡。之前他的兩本傳記對這一段也沒有有價值的記錄♂◇。幸運的是♀♀π,J.L最新的傳記《Boy Plunger》記錄了他這次戰役的細節⌒∴。本文是對交易的復盤┊﹡♂。同時也會有筆者的學習思考〇∵◇。順便說一句⊙↑∟,這本傳記是迄今最好的JL傳記⊙∴⊙,希望國內的出版商可以引進π。

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周一晚間,經紀人又發出一大批追加保證金通知,周二開盤前已有1.5億美元的通知放款撤離市場﹡♀↑。美聯儲試圖通過提供流動性應對股市急劇下挫♀⊿。在凌晨三點和董事們開會後,美聯儲紐約銀行主席喬治·哈里森在開盤前宣布,美聯儲將注入1億美元的流動性,通過購買政府證券緩解貨幣市場的信貸緊縮﹡□∴。哈里森需要得到位於華盛頓的美聯儲委員會的批准,但他不想等,而是在常規的公開市場投資委員會賬戶之外進行了這筆購買▽。

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本文首發於微信公眾號:交易員聯盟┊♀。文章內容屬作者個人觀點∟☆⊙,不代表和訊網立場♀♂♂。投資者據此操作π∟〇,風險請自擔∴。

另外⊙,在這三個消息中?,讓JL夜不能寐的消息是Hatry的破產消息⊙◇。他認為這個消息會引發全球金融市場的巨大波動⊿⊿∴。這是交易中的一個不變真理:市場只會被最直接的力量擊垮⊿◇?。

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對交易員來講π,忍受交易失敗帶來的挫折感非常重要□□∵。尤其是類似頭部做空的交易﹡□。圖   1929年漫長痛苦的夏天9月3日〇▽,通過在BOE的內線﹡∵♀,JL獲知了三點重要信息:BOE準備加息、認為美股存在嚴重泡沫、英國一家重要的控股公司Hatry準備破產⊿⊿?。JL比市場更早獲知☆。他當天和第二天並未交易美股〇,但在倫敦市場賣空了Hatry股票π⌒,他在等待市場知道消息后的反應♀,他認為最好的時機還是等到BOE加息∵π□。

7月10號后☆⊙,股票進入盤整期□┊。但這段時間的交易量並不小▽。7月17日□⊙,JL召開員工會議◇,討論了BOE加息的可能性┊。更重要的是討論美國經濟周期┊,這一天的日記難得我們讓我近距離觀察JL對經濟周期的理解△↑。JL跟蹤的經濟指標包括新屋開工、商業庫存、鋼鐵產量、物流數量和汽車銷售⊙﹡。其中⊿,汽車銷售7月份的數據快速下滑☆。其他數據環比已經停止增長♂⊿﹡。JL有一個20人左右的研究和交易隊伍∴⊿⌒,這在當時是最大的研究隊伍⌒π。從這裏┊〇,我們可以看到JL已經是一個非常成熟的宏觀投資者◇。

這次重新復盤⊙,我還參考了達里奧《債務危機》、格林斯潘《繁榮與衰退》以及《紐約時報》1929到1930年的諸多報道♂♂。

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JL在這一天增加的50M頭寸只能印證一條♀,他足夠自信自己找到了市場崩潰的鑰匙◇,這個過程他判斷還沒有結束◇⊙。任何一個交易過程〇△,都是不確定性發展的過程△♂,如果確信不確定性還未結束▽π,那麼持有倉位是最優選擇π∴☆,如何判斷這個過程⊿,這就是投機的最高藝術?。

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圖  利佛摩爾聲明原文10月22日∵┊,市場小幅反彈?∟▽。10月23日◇,星期三⊙☆。股票放量下跌∴☆﹡。JL平掉了四分之一倉位♀∴♀,獲利8M☆☆,同時還有20M的賬面利潤∴。

10月16和18日美股出現大跌∟↑。市場開始傳言有一個巨大的陰謀集團在做空美國∟,為首的就是J.L∟。JL受到威脅電話和被人跟蹤π☆⌒。

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圖  美國股票融資利率1927~19335月13日∟□,繼續沿用325的打法⌒∴,JL賣空巨量股票同時在價格下跌后迅速平倉⌒┊〇。當天獲利1M⊿。這裏需要解釋一下┊♀♂,JL嚴格計算過他的賣量對股價的影響〇⊿∵。他雇傭了統計學家為他工作⌒?﹡。他測算如果按照1.5億的賣出量↑,這相當於當日市場總成交量的1%⊿〇⊙,他可以短時間將市價打壓約1.5%⊿∴。這是他325和513勇氣的部分來源﹡⊙。我不清楚他選擇513行動的原因〇〇。因為後面的520、522和527市場有更大幅度的快速下跌⌒。這三天的交易他應該沒有參与♂。

5月14日紐約時報的股市新聞是:With nothing in the day's money market or general news to occasion sudden change of attitude, yesterday's stock market broke sharply, under a pressure of sales which affected the whole list.

圖   美國貨幣市場利率結構1925~30趨勢市場繼續沿着既有方向發展↑⊿◇。這期間JL是進行非常緊密的研究跟蹤⌒。這期間除了一些小單測試市場外□♂△,值得記錄的交易只有5月13日的交易☆♀↑。

10月26和27日是周末⊿▽∴,華爾街普遍認為最壞的時候已經過去△□。紐約時報的報道是:「人們在最終記述激蕩人心的過去一周的金融史時,會用不同凡響的一章來講述這座城市的銀行業領袖如何組建聯盟,支撐受衝擊的股市」⊙☆。

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股票融資利率提高或者降低♂﹡,對交易者的實際影響其實並不大♂♂。它是通過兩種途徑影響市場↑♂。其一、影響最高槓桿那部分資金∟,如果槓桿已經加滿┊∴,提高融資利率必然導致補充保證金﹡,當無法產生新融資的時候┊〇,這部分倉位就會強平?◇,這部分是否會引發連鎖反應是觀察的關鍵﹡☆。其二﹡﹡,主要是打擊市場情緒⊿♂〇,讓市場對未來利率變動預期更加悲觀□△♀,一旦預期變壞〇┊,敏感的資金第一步撤離⌒π,股價下跌π⊿⊙,引發追繳保證金循環♂?π。這是主要的影響途徑⌒↑。

我們看一下槓桿的增速⌒π。1929年1月2日▽,股票保證金融資和債券抵押貸款餘額是5.298億⊙┊□,而1928年同期該餘額是2.295億∟π,1927年只有2360萬◇。

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圖  1929年融資餘額與總市值比例圖  2019年融資餘額與總市值比例圖   股票融資餘額與指數這三幅圖解決了幾個問題▽。第一、融資餘額佔總市值比例波動非常大♂,29年崩盤時候的該比例並不是在歷史極值◇⊙↑,如果按照美聯儲1943年數據的估算↑△∵,該比例相比過去幾年一直是下降的;第二、重要的可能是融資餘額本身以及變化速度∵。融資餘額絕對值越大┊∵,分佈越集中?,系統就越脆弱♂┊∟。但是這個信息幾乎沒有數據⊙⊙,只能靠交易員憑藉個人經驗去推斷▽?。

9月20日♀△,英國央行加息同時宣布Hatry破產□﹡。JL提前知道上述信息賣空平倉獲利2.5Mπ?。此後股票一直陰跌〇∴﹡,但交易量沒有放大∵△∴。股票多頭認為只是正常的回調┊π♀,是很好的加倉機會⊙。10月3日♂♀,英國財政大臣警告美股風險▽□,市場重挫⊙。10月4日π△,JL抵押了住房和遊艇﹡▽?,獲得10M美元貸款〇♂,加上原有的20M△┊,他現在一共有30M的本金〇◇♂。根據25倍槓桿∴⊿┊,他可以做空750M的股票⊙⊙♂。這相當於美國股市總市值的5%〇♀。

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圖     1929年做空美股第三階段尾聲♂∟↑。收盤后他回到位於長島的家◇,他已經有大半年沒怎麼回家了⊿。他發現最愛的第二任妻子帶着兩個兒子在門廳哭泣∟,旁邊是已經打包好的行李〇◇。而他一向不喜歡的岳母則在後院嚎嚎大哭∵。桃樂西告訴他☆△,他們從收音機里聽說美國股票崩盤⌒▽∵,家裡人都認為他已經破產甚至自殺了□⌒▽。

10月25日□,胡佛總統出面安撫市場♀⊙,市場短暫企穩﹡。JL平掉部分倉位☆♀,截止當天∟,一共兌現了27M利潤⌒♂◇。

美股從10月5日的反彈持續了四天♂,但顯然力度很弱⌒♀。雖然承受一定的賬面虧損∟♀□,但JL知道這是正常的反彈∟。

《紐約時報》每天都會公布通知貸款利率↑∴∴,1月份的通知貸款利率在7.5%左右π,這是一個非常高的水平▽◇,而去年同期該水平是4.5%┊♂。

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圖   J.L 1929年做空美股關鍵節點關於時代背景♂▽,幾點補充⊙△⊿。圖   美國利率與股市1929~1945雖然成熟交易員並不介意做多/空⊙▽♀,但JL是天生空頭♀﹡∴。他從1928年就感受到美股連續數年的上漲不可持續∴,從1929年初開始他專註在股票市場π◇。

我認為只有一種可能△,那就是他對當時市場態勢的全面把握▽▽。簡單講﹡﹡,市場崩潰是因為股票下跌引發的保證金追繳π∴?,所以♀,在高槓桿頭寸沒有完全平掉之前⌒♂∟,惡性循環會持續下去┊,即便有所謂的救市⌒,救市帶來的少許反彈反而會帶來更大量的賣盤◇。

這個場景□⌒⌒,對於J.L來講∴,一點也不陌生△,因為他在1907年做空美股∴﹡π,就是看到當時市場流動性緊張π。這個細節說明了為什麼他在1月份就開始認真準備做空美股?。

股票連跌三天後回到前高⌒,成交量正常π□┊。但顯然市場也缺乏進一步上漲的動力△π▽,3月18日開始股市進入高位振蕩▽∵⊿,從收盤價看△┊♂,振蕩區間偏弱♂⌒♂,同時K線圖偏多十字星和高浪線△﹡♂,表明市場多空分歧較大⊙,成交量略有放大〇π∟。3月22日美聯儲開會﹡□,市場擔心緊縮貨幣政策⊙,當天股票下跌﹡△⌒。JL認為第一次重要交易機會成熟▽。

從《紐約時報》1929年1月8日和9日的文章中﹡☆,我們可以清晰的看到當時市場擔心的宏觀因子∵⊙。美聯儲當時已經看到股票保證金融資增長過快π♂,威脅市場說如果融資繼續增加∟♀∟,聯儲可能提高利息〇。美聯儲當時擔心貸款過多流向股票市場◇◇,從而會提高對經濟體和商業票據的融資成本和難度□,不過⊿π,多年後美聯儲的研究否認了該假設△。

JL極為強調入場點↑⊙☆,只在關鍵點位交易↑。513並不符合關鍵點定義↑。很可能是他想測試一下市場(當天的紐約時報也是這樣認為)↑▽π。在當時的市場條件下♂△,他這樣做是合法的⊙。但這種用巨量資金測試市場的方法♀♀⌒,在目前高頻交易盛行的年代是否可行需要認真思考↑﹡⌒。或者⊙↑∵,有沒有其他更加低成本的方法↑↑▽?

這是最戲劇化的一天↑∵〇,開盤後市場情緒崩潰∴∵,開盤不久股票下跌33點π﹡♀,相當於12%□⊿,中午銀行家宣布救市﹡⊿∟,承諾買入1.25億美元股票⊙┊,下午市場瘋狂買入﹡☆,股價上漲∴〇,收盤僅下跌6點π♂♀。

圖   1920年代美國經濟周期到1929年8月份△∴,JL在測試頭部交易中一共虧損了6M∴☆。這是一段非常煎熬的時期□♀。紐約的夏天非常悶熱﹡π♂,從年初開始∟⌒,他已經很少回家〇,住在辦公室或者是紐約公寓裏面﹡。他保持着每天早上5、6點到辦公室的習慣◇,按照既定的流程準備一天的工作⊿。

10月29日周二♂,黑色星期二∵。市場極大恐慌時下跌19%┊△∴。JL全部平倉∟▽♂。獲利93M∴。當天紐交所曾考慮暫停交易∵,但最終放棄∟。

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4月17日和30日是值得關注的兩天〇♂〇。這兩天上漲的原因都是股票貸款或者其他商業貸款略有下降♂。4月30日股票融資利率從前一天的15%下降到10%△﹡┊,

10月21日△⊿⊙,星期一☆。美股大幅低開⊿┊。最大跌幅6%◇。JL發表公開聲明〇,否認有做空集團↑π♀。同時聲明∴☆∴,過去、現在和將來?⊙〇,他都是獨自一人在投機◇。他也從估值的角度分析了美國股票過高♂∵。今天讀起來☆⊿⌒,依然充滿智慧∴⌒□。如果特別熟知那段經歷△﹡,也可以知道JL的孤憤┊,他批評了那些不負責任的多頭↑♀,利用價格操縱⌒↑,將股票價格推上了不可持續的高點⊿。而這些多頭反過來誣陷是JL做空美股△,導致了美股下跌↑π◇。

10月28日周一∟,黑色星期一◇☆♂。當天道指下跌14%∵。JL增加了50M空頭♂∵。收盤后銀行家繼續口頭救市∵∟。美聯儲終於在此刻介入救市♀♂∟,下面的內容來自達里奧《債務危機》π▽。

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讓我詫異的是JL對經濟周期理解和把握的能力∴π?。20年代是經濟周期先行指標編製的黃金時代∵。JL肯定是學習了相關數據分析技巧♀π。巴布森關於經濟領先指標的分析思路深入了JL的交易實踐┊。我們對比NBER發佈的1920年代美國經濟周期先行指數中的擴散指數(50以下是收縮)⌒□,發現1929年7月以後⊙⊿◇,經濟先行指標的確出現快速下行⊿。

崩盤第一周中最值得學習的是JL如何處理救市⊿?。周四的圖形是一根長下影線☆,技術上意味着空頭力量受到抑制♂△。而JL在收盤前加空頭一億美元⊿⊿,基本總倉位保持在3億美元的空頭▽∵∟。這是一個極其高明的操作♂,如果沒有這裏增加的1億頭寸♂△〇,真正暴跌時候的獲益就會少了很多♂↑∵。是什麼力量讓他有如此勇氣加倉♂♂,而且是在銀行家已經入場救市的情況下∵?

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3月27日↑,花旗銀行總裁宣布全力支持股票融資△▽♂,股市大幅反彈⊿〇﹡,在接下來的兩個月裏面?△┊,迭創新高☆。總結第一階段的交易⊿π,325的突襲是最成功的▽。他突襲的點沒有選擇在胡佛就任日☆,而是在FED會議期間♂。這個過程他也充分展示了「耐心」的重要性以及做空交易的技巧∟△。

更加令人感慨的是π,巨大成功馬上就引發了他個人生活和事業的完全失敗〇☆∵,這個報應幾乎是從他掙到1億美元那一天就開始了⊿。

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